高点难破 油脂震荡

　　8月份油脂整体走势经历中旬高点后，走势趋于收敛。近期油脂市场将呈现震荡偏强态势，延续反弹格局。我们预期油脂反弹高度会受到8月中旬高点的压制，后有可能源于供给压力，回落调整走势将延续，但基于通胀预期和全球范围的农作物减产预期，建议回调企稳之后可逢低持有多单。其理由如下：

　　1、 经济数据喜忧参半，未来或将加强价格控制

　　9月11日国家公布8月份经济数据，工业增速年内首次回升、居民消费价格指数（CPI）创近两年新高，8月份的中国经济数据可谓喜忧参半。8月份全国规模以上工业增加值同比增长了13.9%，增速比上月加快了0.5个百分点。这是今年以来规模以上工业增速连续下滑后第一次出现反弹。8月份CPI同比增长3.5%，环比上涨0.2%，创22个月以来的新高。8月份人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元。月度CPI连续两个月突破3%红线以及相对充裕的流动性再度引发市场对央行启动加息的猜测。预计9月份的CPI仍可能维持在3%以上，通胀预期推动不对称加息预期。

　　2、新季美豆丰产概率在逐渐增加

　　备受关注的美国9月份农业部月度供需报告于9月10日公布，预测美国2010/2011年度油籽产量为1.048亿吨,较上月预测增加150万吨。基于亩产预测提高至创纪录的44.7蒲式耳，预测美豆产量为创纪录的34.83亿蒲式耳，较上月预测增加5000万蒲式耳。预测美国2010/2011年度大豆出口量增加5000万蒲式耳，达到14.85亿蒲式耳。这反映了年度初期出口强劲及全球特别是中国进口需求增加的状况。预测美豆年终库存量为3.5亿蒲式耳，较上月预测减少1000万蒲式耳。 预测美豆2009/2010年度出口量将达到创纪录的14.95亿蒲式耳,较上月预测增加2500万蒲式耳。预测库存量为1.5亿蒲式耳，较上月预测减少1000万蒲式耳。2009/2010年度其他调整包括：豆油用于生物柴油需求量下调而出口量上调。预测豆油年终库存将达到创纪录的32.1亿磅。 本月预测全球2010/2011年度油籽产量将达到4.406亿吨，较上月预测增加90万吨。全球2010/2011年度油籽贸易量上调380万吨,达到1.087亿吨。中国大豆进口量上调300万吨,达到5500万吨,高于2009/2010年度的5000万吨。在关注利空数据单产增加而使总量上升的同时，利多的因素也在酝酿中，美豆年终库存减少以及出口量将创纪录的增加，

　　美国中西部气温高于正常水准，时有阵雨降临，利于农作物生长。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布，截至9月12日当周，美国大豆生长优良率为63%，前一周为64%，去年同期为68%。截至9月12日当周，大豆落叶率为38%，之前一周为19%，去年同期为16%，五年均值为30%。这也更加进一步印证美豆产量创新高的概率。

　　3、天气未对油料作物构成威胁，增强供给压力

　　2010年来，虽然年初南美大豆获得丰收，产量较去年同期有明显增加。但进入下半年来，随着新年度国内菜籽的上市，受到天气因素的影响，油脂油料的产量情况再添变数。种植面积的减少，加上干旱、暴雨等不利天气的影响，国内油菜籽产量出现较之前预期更大幅度的下降，国内不少油厂因无籽可收而进入停工状态；马来西亚的棕榈油产量和库存，也随着MPOB月度报告而给予了市场多头持续支撑，同时，市场对拉尼娜天气下棕榈油未来单产表示忧虑。

　　根据农耕规律，秋收时候，大豆的供应量会比较充足。随着新豆即将上市，现货市场的紧张现象也将会得到缓解。

　　4、现货购销情况稍有好转，未来市场仍可能受到国储影响

　　就目前来看，持续上涨后，短期价格存在回调风险，随着植物油价格全线上涨，市场担心储备植物油会流向市场，近期就有传闻称约20万吨临储菜籽油可能出售。总体来看，由于进口油脂油料订货成本不断上升，油厂对后期市场继续持看好预期，但后期价格的上涨空间很大程度上受购销量影响，如果购销量不济，油厂可能会采取高报价低成交的方式销化库存，一旦需求量回升，油厂会迅速提高成交价格。9月份以及10月份以后的油脂行情，更趋向于调整蓄势。

　　目前国内储备油脂也较为充裕。国内大豆储备500万吨左右，豆油120-150万吨，加上150-180万吨的菜籽油储备，国内储备植物油超过300万吨。油脂若突破金融危机后的大震荡区间后若继续上行，将面临潜在的储备油脂的轮出压力。若无新的利多支持，油脂市场或将延续回落调整走势。美豆在三季度冲高回落的概率高达80%，符合新豆收割前产量打压价格的季节性规律，预计9月份油脂市场调整将持续到新豆收割上市前。

　　5、关于国家抛储的看法

　　在未来的时间里，国家在保障经济恢复发展的同时，也会密切地防止物价出现持续较长时涨势过快的上涨。尤其是对于国家调控能力很强的油脂类品种而言，一旦价格传导至终端的中小包装食用油市场，很可能会如09年底再度引发国家的再度干预。在市场通胀预期再起、国内调控趋于谨慎的情况下，原油走势对于商品尤其是油脂的联动性加强。从原油来看，前期低点68-70美元/桶的支撑较强，而原油的持续反弹反弹，对于油脂的价格上行起到了很好的提振作用。

　　从目前看，油脂价格渐趋缓和。粮油市场疯狂上涨的局面已经降温，油脂期现市场都已经开始调整，国家抛储的压力相对减轻；目前时值棕榈油消费旺季，市场对于国家掌握的豆油与菜籽油抛储可能反应不会很大；对于目前油脂价格我们依旧认为目前的价格还是处于低价区间的上轨附近，国家不会在目前油脂价格区间进行大规模抛储，大家应当还记得2008年的冰灾菜籽油抛储的价位是在五位数之上，所以目前的油脂还是有一定波动空间。

　　综上所述，我们认为未来的粮油市场价格上行是大趋势，建议此轮调整企稳之后，可逢低长线持有多单。整体来看，油脂利好题材仍在，但持续、过快的上涨不利于后市行情，从基本面情况来看，如果油脂继续快速冲高，未来将面临的调整时间将持续更久。就目前价位而言，油脂有调整的需要，盘中上下震荡走势会淋漓尽致的体现出来，9月份很可能进入调整蓄势期，4季度油脂依然趋于上涨。