政策施压下连玉米回落 利空耗尽涨势有望再现
一、行情回顾与分析
连玉米经过7 月下旬的盘整，消耗玉米进口增加这个利空因素，再加上资金入市热情增加，积攒酝酿了上涨动能。8 月以来，在生猪养殖行情有所回暖、旧作玉米供需趋紧推动下，连玉米继续震荡上行至历来高点，但在8 月第三周，周边市场进入趋跌态势之中，国储玉米拍卖政策略有变动由原来的一周一拍，改为一周两抛，但总量不变，在市场普遍认为国储粮源不足的情况下给玉米市场一定压制，此外资金有从农产品市场抽离迹象，进而周市场有所回落亦对玉米市场形成压制，玉米呈现高位回落。不过整体来看，8 月份玉米震荡趋涨，市场逐渐向1105合约移仓，量能配合助推其涨幅相对较大。
外盘玉米受到天气担忧、周边谷物上涨及出口数据强劲支撑，8 月上半月连续大幅上涨，但周边小麦8 月中旬后出现回落压制，玉米涨势略有减缓，但后来美田间调查员调查玉米单产有望降低，进而重新支撑玉米继续趋涨，本月外盘玉米呈震荡上扬之势，也或多或少给国内盘面一定支撑。
二、市场成因分析
(一)国内市场
1.国家拍卖政策调控继续 压制玉米高位回落
8 月份国储玉米拍卖情况来看，临储玉米每周东北地区玉米拍卖的成交情况变化不大，说明北方地区近期需求基本平稳；但成交价格先扬后抑。临储玉米南方跨省移库拍卖成交量先抑后扬，说明南方养殖渐渐好转，对玉米的需求逐渐增加，而随着外盘玉米期价的上涨其性价比优势减弱，前期补充南方玉米市场的进口玉米量渐渐减少， 此种情况下国储玉米拍卖成交便渐渐好转；而南方地区跨省移库国储玉米拍卖的成交价格也是先扬后抑，这充分说明之前国家调控力度略有放缓，拍卖价格随市攀高，但月中7 月份CPI 数据出来后，面对因粮食、食品上涨而不断蹿高的CPI，国家开始加大调控力度，如8 月份第三周的一周两拍，才进而导致玉米拍卖价格出现回落。
国家决定在8 月第三周的周二(8 月20 日)的玉米临储拍卖从100 万吨降至40 万吨，市场中出现了大量的看多声音，认为国家储备玉米基本已经耗尽，未来玉米的供应缺口将会进一步放大。但是在18 日，国家再度发出公告，确认在8 月20 日还有一次玉米拍卖活动，一周两拍，这在我国玉米市场中是从来没有发生过的，同时有消息人士指出，一周两拍，每次临储玉米拍卖40 万吨也只是个试探，如果市场中还有需求，将会进一步的加大玉米拍卖量，这对于增加市场信心，保证玉米供应是有着非常强烈的积极意义，若诚如消息人士所说，则后期国家拍卖政策可能会继续对市场形成压制。
另外，从本月中公布的CPI 数据来看，粮食价格上涨使得我国7 月CPI 破三，当前粮食价格调控的任务非常重，因此国家有信心，也有决心通过一切手段打击农产品投机，保证玉米价格的稳定运行。玉米价格的炒作，在今年达到了非常严重的地步，在年中，无论是贸易商还是下游消费企业，均大量囤积玉米，贸易商可能会选择在9、10 月份玉米供应青黄不接期投放市场获得更多的利润，若真如此，将加大市场供应进而使得玉米承压。此外已经有部分省区春玉米已开始上市，也将对玉米市场会有所压制。关于政策及及前期囤粮的销售动向仍需要及时关注。
2.玉米进口量大幅增加 近期对市场构成压制后期冲击有限
海关数据显示，7 月份中国进口玉米19.39 万吨，较6 月份环比增长2 倍。虽然较每月的国储玉米市场投放量640 万吨相比量仍比较小，但进口玉米的价格优势也确实给国内市场带来一定压制。
7 月以来，CBOT 玉米受诸多利好因素的推动，期价持续反弹，进而使得美国玉米至中国的进口成本也大幅回升。截至8 月23 日，10 月份交货的美国2 号黄玉米到我国南方口岸的完税价格在2150 元/吨，较8 月初价格上涨了190 元/吨。而当日我国广东港内优质东北玉米的最高报价为2130 元/吨。显然，美国玉米在我国价格上来讲已经不再占优势。从CBOT 玉米基本面及技术面来看，后期美玉米大幅趋跌的可能性仍比较小，调整之后整体仍有望上行，故后期进口玉米价格及质量均已不占优势，从这方面来考虑的话，后期中国的玉米进口量料将缩减，故进口方面后期对国内玉米市场冲击料有限。
3、玉米需求方面
(1)、养殖市场阶段性调整支撑有限 但饲料销量大幅上涨拉动市场
8 月份以来，夏季肉品消费放缓给生猪市场带来阶段性调整，生猪涨势较前期有所减缓；夏季肉品消费放缓带来的阶段性调整由猪市逐步向肉鸡养殖业传导，8 月以来，国内多数地区毛鸡价格小幅回调；但后期随着双节(中秋节、国庆节)来临生猪需求增加，将继续对生猪市场形成支撑，下月生猪价格仍有望上涨，当然因为前期补栏增加，届时供应也会可能有所增加进而可能将会限制猪价涨幅。
养殖行情略有回调、饲料成本近来不断上涨令生猪及禽类养殖的盈利区间环比相应收窄。截止到目前，国内生猪养殖的盈利集中在90 元/头左右，肉鸡盈利集中在1.5元/只，鸡蛋盈利在0.5‐1.0 元/斤，养殖利润较前期均有所下滑，近期的补栏热情可能会受到一定制约。但6 月份开始养殖存栏量就有所回升，故仍令饲料消费较大幅度增加。
进入8 月中旬，国内饲料销量却开始出现明显上涨，据了解局部地区饲料销量近两周上涨幅度达到了30%左右，进而对玉米会形成支撑。随着传统的中秋和国庆假日的临近，养殖户有加大饲料投喂量以赶在节前出栏的需要，是带动饲料销量大幅上升的主要原因。当然，随着9‐10 月份大批量生猪和肉鸡的出栏，国内饲料销量可能会呈现一定的结构性分化，届时其对饲料原料的支撑可能会略有减弱。
⑵、玉米淀粉价格继续走高 深加工利润好转支撑期价
本月玉米现货价格高位企稳，玉米淀粉价格本月延续反弹，随着玉米淀粉价格走高，深加工企业利润渐渐向好，8 月份可能在双节预期下开工率提高，进而增加对玉米的需求，玉米需求前景看好，对玉米将形成一定支撑。
⑶、小麦玉米现货价格相对平稳坚挺 但两者价差过小恐将支撑小麦压制玉米
今年新麦上市之后，作为我国小麦的收购主体——粮库、面粉厂集中提价收购原料，今年新麦价格同比大幅反弹。不过随着中央政府出台调控政策进行干预，包括部分企业、粮库自身也难以接受过高的小麦收购成本，近期华北主产区的粮库陆续暂停收购，剩余收购主体也开始下调小麦收购价格，共同抑制前期国产小麦现货价格的涨势。 但值得注意的是，进入8 月份中旬，山东等地的部分主产区出现持续降雨，对小麦收购市场造成短期影响，造成农民对小麦价格的心理预期提升。同时，加之全年国内小麦的整体减产，而部分主产区余粮数量因灾同比明显下降，以致农民惜售心态日趋增强，共同支撑国内相关期、现货市场整体仍维持强势高位振荡。
小麦与玉米之间存在一定的同质性，因而两者之间的长期价格水平也存在规律性关联。按照历年国内小麦和玉米的正常比价来看，价差一般在每吨100 元-200 元，而目前在华北主产区，二者的价差缩窄至20 元/吨-50 元/吨，少数地区甚至出现持平或“倒挂”现象，将会对小麦形成一定支撑，而对于玉米来说可能会略受压制。
4、新作玉米产量有望增加 将对玉米市场形成压制
当前国内玉米均已进入灌浆—乳熟期，在灌浆—乳熟阶段，水分是决定玉米籽粒饱满最终影响全年产量的关键，与去年同期的干旱情况相比，今年多数地区雨水充足，温度条件适宜。
据有关部门调查，当前东北地区玉米生育状态良好，与常年相比，吉林玉米生育进程基本相当，黑龙江北部地区甚至提早3—5 天，内蒙古东部及辽西地区延迟2—3 天，但当地积温对玉米生长发育较为充裕，故不会影响其正常成熟。据农业专家介绍，7 月下旬，虽然洪涝灾害对东北部分地区玉米生长发育造成了一定的不利影响，但加强田间管理后，其对玉米最终产量影响不大。若后期产区不出现大范围的灾害性天气，玉米总产量将较上年明显增加。虽然目前来讲，天气仍具有不确定性，但是目前已值秋季，大范围降雨出现洪涝的可能已经比较小，玉米增产可能性仍比较大，进而使得多头对后期市场有所担忧，随着玉米收割的临近，恐慌性抛盘情绪可能会逐渐增加，进而对玉米市场形成压制。
5、主力空单秘密加码主力多单恐慌抽离 玉米上涨失动力疲态初现
8 月份以来玉米主力多、空单持仓较前期均有所增加，说明资金投资玉米市场的热情增加。尤其是主力多头持仓增加支撑了玉米期货市场继续震荡上涨，玉米在主力多头继续买盘中不断走高的背后，我们也可以看到主力空头持仓从7 月下旬开始也开始预谋增仓且迹象明显，其空单增仓比主力多单增仓量还略胜一筹，进而为后期的玉米市场埋下了回落的伏笔。而在8 月中下旬玉米主力多头持仓再度缩减，多头资金渐渐流出，此举更为前期就有预谋的空头派提供了一个绝佳翻身的空子，玉米实现高位回落，短空单尝到甜头后获利平仓，而多头此时是开始恐慌性平仓，一旦这种恐慌性情绪弥漫市场，多头资金继续抽离的话，可能会进一步对玉米期价形成压制。
(二)国际市场
1、从美国农业部月度供需报告及周度出口销售报告看近期国际玉米市场
美农业部8 月12 日发布8 月份月度供需报告，在该报告中对全球玉米新、旧作期末库存均
有所调低，主要是因为近期新、旧作出口仍然强劲所致，此外旧作饲料消费正值高峰期，而新作方面全球玉米产量较前期调低均是引起本月月度供需报告全球玉米库存调低的原因。本月月度供需报告中全球玉米期末库存的调低给全球玉米提供供需面支撑。
俄罗斯加拿大小麦减产助推国际粮食上涨，进而对玉米形成带动作用，但是直接影响国际玉米的还是俄罗斯乌克兰大麦的减产，国际饲料类大麦减产导致同属饲料品种的美玉米出口强劲，虽本月美国玉米新作产量也有所调高，但不敌玉米出口强劲(玉米周度出口销售情况见下图所示)，进而在本月美国农业部月度供需报告中调低了美玉米新作期末库存，本月报告中新作期末库存为33.32 百万吨，低于上月的34.89 百万吨，但是高于前期市场预测值33.20 百万吨。强劲的出口形势及期末库存继续被调低对外盘玉米形成一定支撑，8 月外盘玉米整体上行。
在下月报告出来之前的这段时间里，该库存数据将继续对外盘玉米形成一定支撑。本月旧作库存亦有所调低，主要得益于近期旧作出口强劲，库存的调低将对玉米形成支撑，使得外盘后面一段时间内易形成近强远弱的格局。
因为俄罗斯、乌克兰饲料类大麦均较大幅度减产已基本成定局，近期俄罗斯、乌克兰天气虽略有好转，但也似乎并不能扭转减产局势，进而这使得同为饲料原料的玉米后期出口及使用料仍将较为强劲，进而后期玉米的使用量也将可能会不断被调高，而本月报告玉米产量调高幅度较大，后期调动幅度可能在短期内比较有限，再加上三季度饲料消费高峰期，故后面月份的报告中，玉米使用量被调高的可能仍旧较大，进而会对市场继续形成支撑，但是后期天气仍具有不确定性，如果后期天气持续良好，作物产量增加预期进一步落实的话，也可能将对玉米形成一定压制。具体我们仍需进一步关注后期每周的作物优良率报告及出口数据。
2、净多单不断增持 基金看多情绪支撑市场
面对金融投资品种的低收益率，交易商转而挖掘谷物期货投资潜力，8 月份尤其是上、中旬投机基金继续涌入市场亦奠定玉米上涨基调。CFTC 统计的基金持仓报告显示，进入8 月份以来，基金仍旧延续不断抛售空单，增加多单持仓的市场行为，进而使得CBOT 玉米市场基金净多单不断增加，资金方面看多情绪对本月外盘玉米市场形成了强有力的支撑。
但在月中旬的后几天时间里，基金买入多单的势头减缓，受周边谷物市场回落及美天气持续良好，玉米单产有望增加预期压制，个别不坚定的基金开始出现抛盘现象，对外盘市场形成压制。但之后美国田间考察团调查玉米单产有望调低，则又令基金有重燃热情的迹象，如果后期玉米单产降低确定，而出口数据仍较强劲的话，基金可能将仍继续保持这种做多的情绪，外盘玉米短期调整后仍有继续上涨可能；但是如果后期玉米生长情况转好，单产调高的话，基金将恐慌性抛盘，玉米亦有可能继续较大幅回落调整。
3、天气虽表现正常偏好 但市场担忧仍挥之不去
玉米开花、吐丝后，进入籽粒灌浆时期，高温、干旱、连阴天都不利于灌浆期产量形成。美玉米带西部地区的中部和北部一带以及东部地区潜在持续性降雨机会，其他地方降雨机会不大。天气条件大体有利于玉米作物灌浆，但西部一些地区土壤过于潮湿，而东南部一些地区过于干燥。而在美国农业部截止到8 月22 日一周的作物生长报告中调高了玉米的生长优良率，高于前期，较去年基本持平，如果后期美天气持续良好的话，玉米将承压可能会回落，进而可能挤出前期天气风险升水，但是出口数据的良好对盘面也形成需求支撑，限制其回落幅度。
三、技术面分析及后市预测
今年1 月份以来CBOT 玉米处于下行通道中，一路震荡走低。近期玉米期价突破下行通道上沿攀升后继续震荡上行，形成近期的上行通道，进而行情调整为在上行通道中震荡上行，但在其上升上行通道的上方压力线附近时受其压制出现回落。技术图来看，玉米有意继续回落以下探上行通道的下方支撑，后期玉米料仍有一定回落空间，但我们也看到下方支撑位点较为密集，玉米受到支撑线合力支撑，后期回落幅度也应有限。
近年来，玉米运行于上涨趋势线一上不断攀高，2008 年受到经济危机的影响，有所回落，下跌至低点(从支撑线到低点距离与前期支撑线至高点距离相当)后技术反弹，此时前期支撑线成为其反弹阻力线，玉米未能穿越下方支撑进而拐头向下，攀上另一条涨速更迅速的支撑线二加速向上运行，但在玉米期价行至历年来的最高点1977 元/吨时，玉米5 月份一度成为“玉米疯”，国家不得不加强调控措施来合理适当的压制玉米的价格，使其得到有效的回落，跌破上涨趋势线二下行，又重新回落至09 年以前的上涨趋势线一，受其支撑止跌反弹，本月玉米延续上行，近期至上涨趋势线二附近时，受其压制回落调整，技术上看，玉米后期可能会有一段时间的继续回落调整期。
技术上看，7 月份以来，玉米1101 合约及1105 合约均一直处于上行通道之中震荡上行，截止到8 中旬，玉米上行至历来高点，之后受上行管道上方压力线压制，玉米回落至管道下方支撑线附近，从技术上看，后期玉米1101 及1105 合约均可能有①、②两种运行轨道，结合近期基本面及资金面来看，政策拍卖持续进行、资金有所抽离均对市场形成压制，玉米1101、1105合约后期沿②轨迹运行的可能性比较大一些。也就是说玉米后期有望继续回落调整，但是从技术上看其下方支撑位点较为密集，将对玉米形成较强支撑，玉米回落幅度也将较为有限。
结合基本面来看，7 月份玉米进口增加对市场形成压制，但随着美玉米期价上行，我国玉米进口成本已经大大提高，美玉米与国内玉米相比性价优势缩减，后期玉米进口量将有所缩减，进而对国内市场压制将减缓，而8、9 月份双节将至，养殖行情有望继续好转，玉米需求方面料仍比较强劲，将继续支撑玉米市场有望走高。不过我们看到7 月份CPI 上涨，8 月份仍有望上涨，进而后期国家政策调控力度有望增加，将对玉米期价形成一定压制，此外，前期贸易商及厂商囤积的粮食可能会选择在新粮集中上市前出售的可能较大，市场对此也有一定的担忧，进而使得玉米在后期的一定时间段内可能会回落调整。不过国储玉米粮源的有限使得其调控力度仍将继续受到市场质疑，其压制力度也会像之前一样可能先紧后松，随着玉米期价回落消耗部分政策利空后，玉米受政策的压制可能会慢慢减弱，届时养殖行情向好将重新成为助涨主动力，在新玉米集中上市之前玉米仍有希望重拾升势。
综合以上，近期玉米冲高后受到政策等利空压制，在今后的一段时间内料回落调整以消耗利空，待利空消耗完毕后，玉米受到需求相对强劲支撑，在新玉米集中上市(10 月底)前仍有望震荡上行。操作上前期的中线多单可逢高获利平仓，市场回调时短线操作逢高沽空，待调到一定程度时逢低分批买进。后期仍需关注政策及前期屯粮销售动向以适时调整策略。
